Les Stablecoins sont une innovation puissante. Ils remplissent le mandat de « monnaie » des crypto-monnaies en évitant la volatilité des prix au profit de mécanismes qui maintiennent un ancrage aux monnaies fiduciaires par le biais de diverses conceptions.

L’adoption de Stablecoin explose, comme le montre clairement leur croissance fulgurante de la capitalisation boursière globale d’environ 6 milliards de dollars au début de 2020 à la barre actuelle de plus de 130 milliards de dollars aujourd’hui  .

À première vue, il peut sembler que les crypto-monnaies à prix stables sont simplement des monnaies fiduciaires sur des chaînes de blocs, s’inclinant devant un cas d’utilisation sous l’ombre des banques centrales et de l’influence politique. Mais lorsque vous plongez dans les perspectives, l’innovation et les diverses caractéristiques des pièces stables, leur proposition de valeur commence à se renforcer.

Par rapport à l’infrastructure financière existante, où les devises fonctionnent sur des systèmes fragmentés dans divers cadres réglementaires, idéologies et politiques, les pièces stables fonctionnent sur une infrastructure partagée.

Cela offre aux stablecoins des qualités uniques qui ne peuvent être égalées par les outils financiers existants. Les blockchains servent de fondation ouverte et sans autorisation à partir de laquelle la DeFi peut créer une pile financière entièrement nouvelle, et bien plus puissante. Les Stablecoins se sont par la suite transformés en un pilier de la DeFi, avec divers modèles en compétition..

L’objectif à long terme des stablecoins est qu’ils acquièrent les propriétés des blockchains qui les soulignent. À savoir, la résistance à la censure, tout en devenant des mécanismes qui peuvent résister à une volatilité extrême à faible coût.

Par conséquent, les stablecoins résistants à la censure et pouvant évoluer vers une adoption massive doivent être :

  • Décentralisé
  • Maintenir des assurances Peg robustes au milieu de la volatilité
  • Faible coût d’émission

Les Stablecoins ont été conçus à l’origine à travers une lentille centralisée, où un émetteur (par exemple, Tether) fait circuler des jetons cryptographiques soutenus 1:1 par des réserves fiduciaires sous leur garde en émettant des reconnaissances de dette tokenisées sur une blockchain spécifique.

Cependant, la croissance rapide et les entrées de capitaux sur les marchés de la cryptographie ont alimenté une exploration progressive des pièces stables plus loin dans le spectre décentralisé.

En particulier, nous pouvons classer les stablecoins en 3 catégories:

  1. Stablecoins de garde
  2. stablecoins crypto-collatéralisées 
  3. Stablecoins algorithmiques 

Stablecoins de garde

Représentés par les leaders du secteur des stablecoins, les stablecoins garantis par fiat sont les plus intuitifs à comprendre et dominent actuellement la capitalisation boursière globale des stablecoins. Dans un tel modèle, un émetteur maintient une réserve couvrant les passifs en cours (offre en circulation) de pièces stables sur une base 1:1, soit directement, soit avec un dépositaire tiers, comme une banque.

Par exemple, l’USDC de Circle déploie ce qui sont essentiellement des reconnaissances de dette symbolisées (par exemple, USDC) sur le grand livre blockchain respectif (par exemple, Ethereum), équilibrant l’offre et la demande de l’USDC en circulation pour maintenir l’ancrage via son mécanisme de rachat. 

La parité est extrêmement robuste puisque le mécanisme de rachat permet à tout utilisateur de « monnayer » l’USDC en échange du dépôt de la monnaie fiduciaire (USD) auprès de l’émetteur – Circle – sur une base 1:1. Les utilisateurs qui souhaitent « racheter/graver » l’USDC peuvent se rendre sur Circle pour échanger un montant arbitraire d’USDC contre 1 USD ou vice versa.

Remarque — L’ USDC peut TOUJOURS être échangé contre l’USD à la fenêtre de l’émetteur 1:1.

La parité d’ancrage de l’USDC est extrêmement résistante à la volatilité en raison de son incitation à l’arbitrage simple, une notion aggravée par sa liquidité de premier ordre sur des échanges et des rampes d’activation et de désactivation. De plus, son succès soutenu et sa variation minimale de l’ancrage incitent à croire qu’il conservera son ancrage parmi ses détenteurs. C’est une boucle de rétroaction positive. Enfin, le coût d’émission de Circle est faible puisqu’il a frappé l’USDC sur Ethereum ; il émet simplement plus d’ERC-20 USDC.

Les stablecoins de garde sont ostensiblement des ponts entre TradFi et le monde de la cryptographie. Étant donné que des émetteurs comme Circle détiennent des réserves dans des institutions réglementées du monde réel, leur dépositaire est beaucoup plus vulnérable aux actions réglementaires dirigées. Le maintien d’un statut réglementaire suffisant pour apaiser les inquiétudes des investisseurs et des détenteurs est un coût non négligeable, en particulier lorsque les émetteurs sont relégués à jouer l’arbitrage réglementaire.

stablecoins crypto-collatéralisées

Les stablecoins crypto-collatéralisées enveloppent leurs conceptions dans les propriétés de résistance à la censure des blockchains. Ils sont la première manifestation « native de la blockchain » des pièces stables sont accompagnés de quelques idées convaincantes sur la coordination économique à grande échelle sur un réseau sans autorisation.

Les stablecoins crypto-collatéralisés sont représentés par le stablecoin phare déployant le modèle, DAI, qui est émis par les contrats intelligents MakerDAO. Le DAI est considéré comme un « stablecoin exogène » puisque sa principale garantie est l’ETH,et à des utilisations en dehors de la maintenance de l’ancrage du stablecoin, ce qui signifie que l’ETH n’est pas interne au système Maker.

Maker est un marché monétaire construit sur Ethereum qui permet aux déposants (par exemple, les prêteurs) de générer des intérêts auprès des emprunteurs. Le taux est déterminé par des ajustements continus de la courbe offre-demande d’emprunt. Pour émettre du DAI, un emprunteur ouvre une position de dette garantie (CDP) sur Maker, où il bloque une garantie à un seuil de prêt-valeur (LTV) spécifique recevant le DAI nouvellement émis proportionnel en tant que dette pour son prêt.

DAI maintient son ancrage à la fois par le biais d’incitations à l’arbitrage sur diverses plates-formes de négociation, où il est très liquide dans la DeFi, associé à l’équilibre offre-demande pour DAI lorsque les CDP sont ouverts et fermés. L’ouverture d’un CDP rend le DAI et la fermeture d’un CDP brûle le DAI  ce qui signifie que la demande de DAI est en grande partie fonction de la demande de négociation de la garantie sous-jacente sur marge, à savoir ETH.

Étant donné que la principale garantie sous-jacente pour la frappe du DAI est l’ETH, un actif volatil, les emprunteurs doivent surdimensionner leurs positions CDP à un ratio spécifique déterminé par la gouvernance. Actuellement, le ratio minimum est de 150%, ce qui signifie que 150 $ d’ETH (garantie) représentent une dette de 100 DAI (100 $). En conséquence, Maker est inefficace en capital par rapport aux modèles de pièces stables à garantie fiduciaire qui peuvent émettre/échanger des pièces stables à un ratio de 1:1.

Le mécanisme des DAI émis sous forme de dette collatérale induit également des contraintes d’échelle puisque l’ arbitrage en cycle fermé est impossible . Ces contraintes de mise à l’échelle se manifestent généralement pendant la volatilité du marché, où Maker, en tant que prêteur, ne peut pas répondre de manière adéquate aux fluctuations du marché en temps réel (en fournissant des tarifs non marchands) en raison des tarifs élevés du gaz.

Le résultat est que les liquidations tardives instanciant des enchères à offre zéro pendant une volatilité extrême ou exécutent des liquidations rapides et en cascade de la garantie ETH une fois que le système de gardien reçoit des prix de marché précis. Il en résulte une pénurie du système de garanties garantissant le système (dans le cas de mars 2020, 5,5 millions de DAI ), faisant grimper le DAI à environ 1,10 $ et suscitant la peur de la «spirale de la mort» caractéristique des modèles de pièces stables exogènes sous-garantis.

Pour amortir les externalités négatives causées par la volatilité du marché, lorsque les positions ETH sont liquidées et que le DAI correspondant est brûlé, pourquoi ne pas introduire des garanties moins volatiles qui ont l’avantage supplémentaire d’améliorer également l’optimisation des garanties ?

Eh bien, Maker a fait exactement cela. Maker a introduit d’autres garanties (à savoir l’USDC) dans le système pour atténuer les problèmes rencontrés lors d’une volatilité excessive du marché. Cependant, le compromis implicite (en particulier avec l’USDC) remplace la résistance à la censure par la robustesse de la volatilité, car l’USDC est une pièce stable à garantie fiduciaire émise par Circle. Par exemple, l’USDC soutient actuellement environ 40 % des DAI en circulation.

Pour atténuer davantage les problèmes de volatilité, Maker envisage même d’ étendre l’USDC en tant que type de garantie , rendant ainsi l’offre exceptionnelle de DAI analogue à « l’USDC enveloppé », où la solvabilité du système est basée sur la dépendance de l’USDC qui maintient son ancrage.

Stablecoins algorithmiques

Les pièces stables basées sur des algorithmes appartiennent à la dernière catégorie et n’ont aucune garantie associée. Par conséquent, ils sont également appelés stablecoins non garantis. Les stablecoins basés sur des algorithmes sont de toutes nouvelles variantes de crypto-monnaie conçues pour offrir une meilleure stabilité des prix. En outre, il peut également aider à équilibrer l’offre et la demande de l’actif en circulation. Plus important encore, les pièces stables basées sur des algorithmes offrent une efficacité du capital considérablement améliorée par rapport aux pièces stables garanties.

L’algorithme ou le protocole sauvegarde ces pièces stables en tant que « banque centrale ». Il aide à augmenter l’offre en cas de tendance déflationniste du jeton ou à réduire l’offre en cas de baisse du pouvoir d’achat du stablecoin. Les règles pour de telles actions par l’algorithme sont disponibles dans les contrats intelligents sous une forme intégrée. Il n’est possible de changer les règles qu’en s’appuyant sur le consensus social ou via des votes de gouvernance associés à des jetons de gouvernance ou de seigneuriage.

L’algorithme définit les règles pour équilibrer l’ offre et la demande du stablecoin. Vous devez être familiarisé avec les contrats intelligents ERC-20 et leurs fonctionnalités. Ils garantissent que le nombre de jetons liés à une adresse spécifique est mis à jour à chaque instance de transfert d’un jeton d’un ajout à un autre.

Dans le cas des pièces stables non garanties basées sur un algorithme, vous pouvez trouver les fonctions supplémentaires de frappe et de gravure dans les contrats intelligents ERC-20. Les fonctions aident à une gestion efficace des processus de mise à jour des jetons liés au portefeuille. Cependant, le fonctionnement des pièces stables basées sur des algorithmes ne se limite pas aux contrats intelligents ERC-20.

Lorsque vous essayez de comprendre « Qu’est-ce que les stablecoins algorithmiques ? » en détail, vous pourriez constater qu’ils incluent également des contrats d’ oracle . Le contrat oracle est chargé de permettre au contrat intelligent de communiquer en dehors de la blockchain. Les contrats Oracle sont capables d’obtenir le prix d’un stablecoin algorithmique particulier à partir de plusieurs échanges.

L’un des exemples les plus importants d’un contrat d’oracle fait référence à Chainlink. Le fonctionnement des stablecoins algorithmiques implique également un contrat de rebase. Une fois que le contrat oracle a trouvé le prix du stablecoin concerné, il transfère la valeur au contrat de rebase toutes les 24 heures. Le contrat de rebase se concentre essentiellement sur la détermination du choix idéal entre la passation de marchés et l’expansion de l’offre.

Le contrat de rebase envoie les informations disponibles au contrat stabilisateur à l’étape suivante du fonctionnement des pièces stables basées sur un algorithme. Le contrat de stabilisation aide à déterminer le nombre de jetons qui doivent être gravés et émis à partir de tous les portefeuilles d’utilisateurs liés au contrat et lance la procédure.

Dans l’ensemble, la logique principale sous-jacente aux fonctions des pièces stables basées sur des algorithmes repose sur la gravure des jetons lorsque le prix de la pièce stable augmente au-delà de la valeur stable prédéfinie. D’autre part, l’algorithme faciliterait la frappe de nouveaux jetons dans les cas où le prix des jetons tombe en dessous de la valeur stable prédéfinie.

L’introduction de stablecoins algorithmiques a certainement fourni les perspectives idéales pour assurer la décentralisation sans aucun organisme de réglementation. Avec les avantages fondamentaux des pièces stables basées sur des algorithmes, vous pouvez disposer d’une solution vraiment évolutive par rapport à d’autres alternatives. En outre, l’absence d’exigences en matière d’actifs corporels protégeant les pièces stables non garanties réduit également les risques d’erreur humaine.

Les stablecoins basés sur des algorithmes reposent sur un code transparent et auditable, présentant ainsi des perspectives favorables pour instaurer la confiance. La compréhension des différents types d’algorithmes stables, les mesures de leur succès et les risques qui leur sont associés pourraient vous aider à découvrir leur véritable potentiel. À mesure que de nouveaux exemples de stablecoins basées sur des algorithmes émergent, il est important de se renseigner sur la valeur qu’ils peuvent apporter à l’écosystème crypto

Conclusion

Aujourd’hui, près de dix pour cent des plus grandes crypto-monnaies sont des pièces stables. Cela témoigne de la demande et du potentiel futur des stablecoins alimentées par la blockchain.

Le fondateur de MakerDAO , Rune Christensen, affirme que

Samman était d’accord avec cette notion et a déclaré que « les plus grands obstacles à l’adoption des crypto-monnaies comme moyen d’échange et comme réserve de valeur sont la volatilité des prix due à la spéculation et le manque d’avantages perçus par rapport aux systèmes de paiement traditionnels […] », 

Reste à savoir si les stablecoins seront adoptées comme méthode de paiement en ligne populaire, si elles seront utilisées dans la collecte de fonds ou si elles continueront d’être détenues principalement par les investisseurs pour stocker temporairement des fonds pendant les ralentissements du marché. Ce qui est clair, c’est que les pièces stables sont un segment de marché en croissance qui devrait jouer un rôle important dans l’avenir des crypto-monnaies.